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福安药业:收购宁波天衡,加速公司业务转型

发布时间:2014-11-05    研究机构:华泰证券

重要事项:公司2014年11月4日晚发布复牌公告,拟以5.7亿金额收购宁波天衡100%股权,其中1.7亿是以现金收购,另外4亿是通过向福安董事长(20%)及宁波天衡其他股东(包括董事长及管理团队)定向增发的方式收购(定增价为18.38元)。

收购宁波天衡 加速公司由抗生素向专科仿制药业务转型:公司原主业为抗生素,2008年开始积极向专科仿制药业务转型,在肿瘤、心脑血管、神经精神疾病等领域布局了多款重磅仿制药,预计年底就将会有收获(预计托伐普坦和奈必洛尔大概率都将是国内3.1类首仿)。而此次收购宁波天衡,又将一次性获得众多专科仿制药,其中还有多个差异化稀缺特色产品,如格拉司琼和昂丹司琼属国内首仿单独定价,此外还有托瑞米芬、碘海醇、巴氯芬等多个独家或类独家产品(都还有很大成长空间),这将极大程度丰富公司的专科仿制药产品线,加速公司向专科仿制药业务转型。

销售互补 相互协同 助产品新标期迅速放量:天衡主要是自建销售团队(拥有一支300多人的优秀销售团队),福安主要是走招商代理模式(富有经验,将氨曲南做到行业龙头)。恰逢2014-2016年新一轮标期,为双方提供良机,两者可以在销售上相互协同,天衡销售好的省份,可以搭载福安即将获批的重磅专科仿制药,而天衡以往销售薄弱的区域(目前主要销售覆盖区域就只有浙江等8个省,还有20多个省有待进一步挖掘),福安可以发挥多年代理销售的经验与优势,帮助天衡产品在临床迅速放量,我们预计天衡2013-2017年净利CAGR约50%(完成业绩承诺不成问题)。

收购天衡只是公司并购征途的开端:去年我们市场首推福安就强调并购是公司的核心发展战略,未来2-3年公司还将继续抓住医药行业整合的机遇,围绕“差异化稀缺特色品种”的核心持续开展收购。而本次收购有70%的金额是通过定增方式完成的,也将双方公司高管的利益绑定在了一起,彰显了整个管理层对公司未来的发展信心。

盈利预测:我们预计现有业务加宁波天衡2015年能够为公司贡献65-80亿市值(其中天衡将贡献15-20亿),而且公司后续还有强烈的并购预期,我们预计2015年公司的市值能够到80-100亿,相对目前备考接近60亿的市值,还有35%-60%的空间。考虑并表公司2014-2016年的EPS分别为0.29、0.47和0.67,坚定看好,维持公司“买入”评级。

风险提示:招标进度低于预期,整合进度低于预期

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