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福安药业:氨曲南龙头,前景值得期待

发布时间:2011-04-21    研究机构:天相投资

2011年一季度,公司实现营业收入1.13亿元,同比下降5.69%;营业利润3969万元,同比增长3.10%;归属于母公司所有者净利润3614万元,同比增长13.13%;基本每股收益0.36元。

综合毛利率提升,期间费用率下降。2011年1-3月,公司综合毛利率同比上升2.76个百分点至46.02%。期间费用率同比减少0.98个百分点至9.33%。其中,销售费用率同比减少0.52个百分点至2.46%;管理费用率同比减少0.22个百分点至6.69%;财务费用率同比减少0.23个百分点至0.17%。

氨曲南是公司的主要利润来源。氨曲南是第一个成功用于临床的单环β-内酰胺类抗生素,主要用于敏感的革兰氏阴性菌所致的中等程度以上感染。公司于2005年5月取得氨曲南原料药注册批件,成为国内首批将氨曲南成功推广上市的企业,氨曲南原料药先后获得重庆市重点新产品、国家重点新产品、重庆市高新技术产品称号,2009年公司氨曲南原料药国内市场占有率48.09%,为龙头企业。氨曲南原料药及制剂占公司收入比例达到60%,同时氨曲南产品附加值较高,毛利率一直在50%以上,成为公司最主要的利润来源。

产业链一体化优势。与下游制剂产品不同,氨曲南原料药的竞争主要是产品质量和价格的竞争,而非营销渠道、销售推广方面的竞争,由于GMP的严格管理,通常上游原料药厂商和下游制剂厂商的关系较为稳定。公司采取前向一体化策略掌握了前端关键中间体的制备技术,从而奠定了成本领先优势,保障公司在激烈的竞争中保持快速成长。此外公司通过收购下游制剂厂商庆余堂实现了后向一体化,从而拥有了完整的业务链条。不仅促进了原料药自用量的大幅提升,也通过庆余堂受托加工氨曲南制剂业务巩固稳定了部分原料药客户。

丰富氨曲南原料药品种,巩固并扩大市场份额。氨曲南制剂生产所用原料药为氨曲南混粉(氨曲南/精氨酸),由氨曲南纯粉通过采用无菌制备技术与精氨酸按照一定比例混合后制成。公司于2009年5月取得氨曲南/精氨酸生产批件,是目前国内唯一获准生产和销售该产品的制药企业。下游制剂企业可直接购买本公司氨曲南/精氨酸用于制剂生产,无需分别购买氨曲南和精氨酸按报备工艺混合后再行生产,公司在氨曲南/精氨酸市场上的先发地位将显著提高该产品的销售规模,进而扩大氨曲南的销售规模,巩固并扩大市场份额。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.24元、1.53元、1.86元(摊薄),对应前一交易日37.91元的收盘价动态市盈率分别为31倍、25倍、20倍,11年估值低于行业平均水平,考虑到公司为国内氨曲南龙头企业,具有一体化优势,未来成长明确,首次给予公司“增持”的投资评级。

风险提示。主导产品价格下跌风险;市场竞争加剧风险;主导产品较为集中风险;核心技术失密风险。

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